好风凭借力 6股扬帆正当时（3.8）

华策影视：《太阳的后裔》成爆款，海外投资开花结果

华策影视

事件：

由韩国制作公司Nextentertainmentworld所制作的韩剧《太阳的后裔》自播出以来，在韩国及中国创下超高的收视率和口碑。有望成为下一部《来自星星的你》。华策影视(300133.CH/人民币19.14,未有评级)全资孙公司华策香港投资有限公司以3.23亿人民币获得NEW股权共计13.03%。

点评：

1、韩剧精品，再掀浪潮：

在韩国首播后，《太阳的后裔》的首播收视率即达到14.3%，前两集平均收视率为14.9%。该剧第三集、第四集收视率即攀升至23.4%和24.1%，远超韩国其他电视台同档期的其他电视剧。

从制作和题材来看，《太阳的后裔》的确具备了成为下一部《来自星星的你》的条件：

独特题材：《太阳的后裔》在题材的选择上，选择了普通韩剧较少涉及的战争和医学题材，并将两种题材同时混搭到一部电视剧中。以战争和医学的外壳来包裹一个曲折复杂的爱情故事，更加引人入胜。

高品质制作：《太阳的后裔》在制作上“下血本”。该剧一共16集，制作方对外公开的成本为130亿韩元(约合6,900万人民币)，其每集制作成本约为430万人民币。2015年由金秀贤主演的韩剧《制作人》成本约为240万人民币每集。《太阳的后裔》制作成本超过大多数韩剧。在高预算的基础上，《太阳的后裔》选用了宋慧乔和宋仲基的搭档演绎姐弟恋。同时有80%的内容在海外进行拍摄。其编剧为《继承者们》、《秘密花园》的编剧金恩淑。

原声音乐火爆：《太阳的后裔》主题曲由EXO成员进行演唱，在电视剧火爆后，也成为韩国各音乐排行榜的上榜歌曲。

2、爱奇艺独播，付费观看模式再次印证：

而此次爱奇艺独播引进该剧，其单集版权价格为23万美元(约合150万人民币)，该剧总计引进成本约为2,400万人民币。该价格虽然在韩国电视剧的引进中已经算高价，但《太阳的后裔》在单价上远低于中国诸多热门的电视剧的网络版权费用。

在播放规则上，爱奇艺启用了《盗墓笔记》的类似做法，普通用户需要在第二周的周三、周四才能点播上周播出的两集。只有付费会员才能与韩国进行同步的点播。预计，此次《太阳的后裔》将再次带来爱奇艺的付费会员的攀升。

根据爱奇艺的披露，截止到2015年12月，爱奇艺付费会员数达到1,000万，注册用户数为5亿，付费率约为2%。而爱奇艺的目标是付费率达到10%，即5,000万付费用户。

3、华策海外投资开花结果：《太阳的后裔》背后的制作公司NEW在2014年IPO阶段，接受华策影视的入股。华策影视全资孙公司华策香港投资有限公司以3.23亿人民币获得NEW股权共计13.03%。彼时，华策的该项投资成为中国文化企业在海外最大的收购之一，也掀起了中国企业与韩国娱乐企业进行合作的一波浪潮。入股之后，华策影视与NEW合资成立华策合新文化天津有限公司，双方各持有公司50%的股权。共同进行电影、电视剧项目的开发。

同时，此次《太阳的后裔》中国独播平台选择的爱奇艺。而早在2014年，爱奇艺与华策宣布共同成立合资公司，为爱奇艺提供更丰富的影视剧综艺等内容。华策作为优质的泛娱乐内容提供商与爱奇艺的合作，堪称渠道与内容合作的典范。此次《太阳的后裔》以中韩同步播出的方式在爱奇艺平台的播出，也印证了优质内容与渠道商的合作共振效应。随着爱奇艺的私有化以及谋求国内上市，我们预计，爱奇艺与华策在内容等多方面的合作将更加深入。

江淮汽车：2月如期全面增长，卡车销量超预期

江淮汽车

事件：公司公告2016年2月销量，销售5.61万辆，同比增长42.7%。

公司发布2月份产销快报，2月共销售各类车型5.61万辆(含安凯客车销量)，同比增长42.7%。其中SUV销售2.58万辆，同比增长40.0%；MPV销售3505辆，同比增长7.1%；轿车销售2323辆，同比增长10.4%，其中纯电动乘用车销售1181辆；卡车销售2.30万辆，同比增长58.2%。1-2月累计销售汽车12.5万辆，同比增长37.0%，其中SUV销售6.14万辆，同比增长52.7%，MPV销售1.41万辆，同比增长64.5%，轿车销售4601辆，同比下降19.4%，其中纯电动轿车2608辆，卡车销售4.10万辆，同比增长21.5%。

2月SUV、MPV、卡车、轿车全面正增长，卡车销量超预期。SUV快速增长处于情理之中；MPV在1月份清库存翻倍增长之后，仍能保持较快增长，主要是因为M3销量仍在增加；卡车实现正增长符合我们的判断，但58.2%的增速超出预期，并且远好于行业。我们坚定判断公司卡车业务全年将实现较快增长，依据有两点：一，公司和行业卡车销量连续两年负增长，2016年在更新需求的带动下有恢复性增长的动力；二，随着货币供应的继续宽松以及房地产去库存政策的不断出台，基建和房地产投资增速将出现回升，进而带动卡车需求的增长。该判断将会被每个月的销量数据所验证，公司卡车销量实现正增长将为公司带来明显的利润增量。

公司新能源汽车2016年将超2.5万辆。公司纯电动汽车2月销售1181辆，生产1348辆，连续两个月生产大于销售，主要是公司出于负责任的态度正在对三星供应的电池系统进行内部测试。未来随着三星电池的稳定供应，iEV4、iEV5车型的换代，新产品的陆续上市(如纯电动SUV产品iEV6S、纯电动轻卡、纯电动MPV等)，公司新能源汽车在2016年将超2.5万辆。

盈利预测及投资建议：预计公司2015-2017年营业收入分别为448.6亿元、583.7亿元和607.0亿元，归母净利润分别为8.75亿元、13.13亿元和15.66亿元，对应的EPS分别为0.60/0.90/1.07元，维持“买入”评级，目标价16元。

风险提示：宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期；SUV和新能源汽车销量不及预期；MPV老产品竞争力继续下降，新产品爬坡期较长，需求不达预期。(中泰证券)

兰花科创：煤炭板块仍有盈利，化工转向精细化

兰花科创

近期我们调研了兰花科创，公司未来围绕煤与精细化煤化工双主业发展，无烟煤尚能盈利，经营状况稳定，整合矿的建设进度延缓，但十三五期间将陆续投产。煤化工板块2015年亏损拖累公司业绩，传统煤化工供过于求价格波动较大，公司未来主打精细化化工，生产多肽尿素和复合肥，市场空间和盈利空间都非常可观。预计2016年EPS为0.01元，受益于供给侧改革，给予“审慎推荐-A”投资评级。

十三五期间围绕集团五大板块发展

仍以煤与煤化工为主业：周期性行业彻底转型相对困难，因此五大板块发展主要还是围绕煤与煤化工展开。煤炭行业不景气，煤价短期内看不到大幅反弹的迹象，公司计划未来2-3年不会再新增煤炭产能，后续煤矿的投资主要集中于整合矿井的建设，十三五期间整合矿井会陆续投产，但进度延缓。煤化工板块着重发展精细煤化工。其他板块主要配合集团发展房地产、旅游和服务业。

2016年的业绩目标是不亏损：煤炭尚能盈利，煤化工板块持续完善成本控制，争取2016年不出现亏损。预计2015年公司业绩微利，2016年整体的业绩目标是盈亏平衡。

煤炭板块仍能盈利，今年成本继续下降

煤炭盈利情况：现阶段煤炭的生产成本为201元/吨，综合成本大约300元/吨，综合售价在400元/吨左右，整个板块2015年平均盈利状况为60元/吨。煤价持续走低的市场背景下仍能保持盈利的主要原因是：首先兰花是无烟煤，煤质好价格相对较高；其次公司在经营管理上大幅压缩成本。根据草根调研了解到，2014年兰花的管理人员和地面人员降薪幅度30%，2015年的具体降幅数据未出，但据了解肯定也有所下降；一线生产工人降薪幅度大约10%，相对较少。2016年在成本控制上，铁路运费的下调和安全费用的调整影响都不大，主要的压缩空间仍然在员工薪酬。今年整个公司计划降薪30%，预计2016年的煤炭成本在15年基础上再下降10%。

整合矿井进展缓慢：山西省的煤炭资源整合从2009年开始，至今大部分山西省的整合矿井仍没有投产，拖累公司业绩。兰花科创的8座整合矿井建设进度减缓，现阶段一个已经投产，计划今年投产一座，明年一座，虽然进展放缓，但十三五期间都要逐步完成投产。公司考虑未来3-5年后行业复苏后，整合矿井能够及时生产带来效益。目前供给侧改革的减产细则未出，整合矿产能情况还有待观察。

煤化工板块亏损，倾向于精细化

传统煤化工亏损：尿素产能120万吨，受产能过剩导致的价格波动影响，未来传统煤化工的规模几乎逐渐缩小。尿素等产品的价格波动较大，2015年的价格区间在1200元/吨至1600元/吨。同时2015年化工板块增值税改革后(征收13%)，整体平均亏损80元/吨。

发展精细化煤化工：公司的两大化肥厂未来盈利状况可观，计划一个化肥厂生产多钛尿素，利润空间预计在50-60元/吨，另一个生产复合肥，100元/吨左右的利润空间。但小化肥厂人员负担重，整体亏损。2016年争取煤化工板块整体不亏损。

现金流方面：上市公司的资产负债率在50%左右，在同行业中并不算很高，现阶段银行授信额度维持去年水平，因为公司资本结构较好，无烟煤的资源也比较好，盈利可期，因此贷款利率仍维持在基准利率。应收转款回款期在可控范围内，现金流状况稳定。

盈利预测和投资策略：预计2016年实现收入42亿元，净利润900万元，对应EPS为0.01元/股，公司无烟煤资源优质，近期受益于供给侧改革，给予“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：供给侧改革进度和力度低于预期(招商证券)

兴蓉环境：供排水稳健扩张，环保贡献增量可期

兴蓉环境

公司发布2015年年报，实现营业收入30.62亿元，同比增长12.40%；实现归属母公司股东的净利润8.24亿元，同比增长9.63%；实现扣非净利润6.68亿元，同比增长0.06%；实现元。

业绩符合预期，供排水主业稳健扩张：公司业绩符合我们的预期。受益于自来水销售量稳定增长(售水量增4.09%)，以及新建污水处理厂二期、巴中经开区污水处理厂、西安第一污水处理厂陆续投运带来的污水处理量大幅增加(处理量增19.82%)，公司15年供水收入和污水处理收入分别增长10.55%和20.02%，带来持续稳健收入。

成本费用有所增加：公司15年毛利率42.32%，较14年下降1.83PCT，主要由于污水处理成本增加和渗滤液销售收入下降；期间费用率13.45%，较2014年增加1.48PCT，主要原因是规模扩张下财务费用率增1.09PCT。虽然公司总成本有所上升，但在行业可比公司中仍处于合理水平。

未来两年进入环保收获期：公司通过渗滤液污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，并成立兴蓉研究院积极进行环保研发，与中信环境合作进军MBR技术领域。万兴2400吨/日、隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目将于2016、2017年底投运；清水河中水销售量同比增长315%，锦城湖中水补水项目稳步推进中；700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加，公司环保业务在16-17年将进入收获期。

享受低成本资金优势：地方政府对地方公用事业平台有做大动力，当前低利率环境下公司凭借优质资质具有较低融资成本(主体信用AAA、超短融利率3.39%、国开基金利率1.2%专项债支持)，公司作为投资运营类企业利润弹性明显，在拓展PPP项目上更有竞争优势。

盈利预测与估值：我们预计公司16-18年、0.34、0.38元(假设H股17年发行完成)，对应PE18、17、15倍。当前估值处于历史较低水平，环保带来业绩增量，维持买入评级。

风险提示：环保业务低于预期；发行H股不成功。(东吴证券)

*ST松辽：优质影视游戏资产并入驱动业绩反转，大文化集团前景可期

*ST松辽

事件描述

公司公布2015年年报，实现营业收入7.67亿元，同比增长7123%，实现净利润1.38亿元，同比扭亏为盈。

事件评论

全面转型泛娱乐，影视游戏业务并表扭亏为盈。公司原主营为汽车整车车身研发、生产及其他汽车生产配套服务，近年来由于市场单一、技术落后、产品单一等原因一直处于停产状态。2015年8月公司完成对江苏耀莱影城以及上海都玩网络100%股权的收购，并于9月开始并表，新增影视和游戏业务，转型带来了可靠盈利模式，业绩实现了显着增长。耀莱影城2015全年实现营收13.33亿、净利润2.43亿元，都玩网络2015全年实现营收2.47亿/净利1.4亿元，均超越业绩承诺。

耀莱影城享成龙品牌独家授权，投资微影时代开拓互联网营销：公司收购的耀莱影城，主营影院电影放映、影视投资制作发行和文化娱乐经纪等，凭借获得成龙品牌独家授权，在聚合人气、艺人资源和海外渠道等方面具备优势。受益票房高景气，15年影城经营运营管理业务总收入9.03亿同比增长49%；出品电影《天将雄狮》国内取得7.44亿票房，《功夫瑜伽》《我不是潘金莲》正在后期制作中，参投综艺《我看你有戏》《咱们穿越吧》获得良好收视效果。耀莱拟投1.5亿元获微影时代2.19%的股权并与其合资成立电影发行公司，完善互联网营销和发行，开拓互联网娱乐布局。根据公司近期定增方案，25亿拟融资中的20亿将用于新影城建设、5亿用于影视业务，进一步提振耀莱发展预期。

都玩网络专注强竞技性ARPG页游研发，扩展手游强化影游联动：都玩网络自成立其专注于强竞技性ARPG页游研发，《傲视遮天》《武尊》自推出其累计充值额分别超过2.8亿、4亿，在业务享有盛誉；战略级页游《传奇之路》进入测试，页游及手游《山海经》、手游及VR游戏《鬼吹灯》正在研发中，均系知名IP尝试影游联动。都玩15年与海外多家游戏渠道建立战略合作关系，认购韩国上市公司%的股权，成为第二大股东，增强海外发行能力，推动全球化布局。

给予“增持”评级。公司全面转型泛娱乐，在中国电影市场高速发展和游戏市场空间巨大的背景下，看好耀莱影城及都玩网络的持续发展前景；同时北京文资办成为公司实际控制人带来想象空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：业务整合进度不达预期；市场系统性风险(长江证券)

凯撒旅游：新业务有望快速提升公司业绩

凯撒旅游

近日公司公布2015年全年业绩，15年公司实现营业总收入49.35亿元，同比增长51.92%，归属上市公司股东净利润2.06亿元，同比增长129.72%，扣除非经常性损益的净利润为7197.5万元，同比增长9.74%。

重组完成带动公司快速成长：15年公司完成了对中国领先的出境游综合营运商凯撒同盛(北京)投资公司的重组，并于2015年10月12日改名为“凯撒旅游”，实现了华丽转型。受到出境游行业的快速发展，作为出境游龙头之一的凯撒受益匪浅，15年公司通过不断深化全产业链的商业模式，积极探索航旅结合，利用互联网技术与传统营销相结合的模式提升运营效率，全年实现旅游服务收入42.59亿元，同比增长61.01%，其收入占比也由81.44%上升至86.32%。目前凯撒旅游已经与约60家航空公司建立了密切的合作关系；全国直营销售网络保持稳步增长，15年新开分公司17家，全国新开门店92家，并成功研发出三代店和四代店；积极开发欧洲、南美等地区高端旅游产品及邮轮旅游；通过整合境外碎片化旅游资源等有望带动公司旅游业务的快速发展。

公司原有业务维持稳定增长：依托雄厚实力的大股东海航集团其拥有的航空、机场等资源，依靠多年深耕在航食及铁路配餐行业的竞争优势，并随着航运及铁路客运行业仍处快速发展阶段，公司航食、铁路配餐业务保持稳步增长。报告期内通过强化食品安全管理，创新营销模式，成功承接多条线路的餐饮服务业务，并成功竞标海南西环沿线各站餐饮服务标的，从而实现食品收入业务6.19亿元，同比增长13.35%，其中铁路配餐量达到96.32万份，同比增长53%，收入同比增长59%至0.87亿元；综合毛利率随之提升，较14年提升超2个百分点至44.27%。

投资建议：控股股东海航集团在重组方案中承诺将以上市公司为海航集团及其控制的除上市公司以外的其他企业从事旅行社业务及相关服务的唯一营运平台，依托海航集团在航空、实业、金融、旅游、物流等产业的布局，为公司主营业务健康发展奠定基础。目前公司正处停牌期，从公司已发布的公告上看，公司此次交易标的为北京首都航空有限公司，彰显出公司加快推进全产业链及完善旅游生态圈的意愿，预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.32元和0.42元，对应PE分别为96X、87X和66X，我们首次给以“推荐”评级。

风险提示：自然灾害、行业竞争加剧、人民币加速贬值导致出境游增速放缓等。(华鑫证券)